北京私募圈高端分享會(huì)第一期圓滿成功

北京川寶投資管理有限公司聯(lián)合資管網(wǎng)打造北京地區(qū)私募圈高端分享平臺(tái)，這一期我們邀請(qǐng)到了因諾投資總裁兼投資總監(jiān)徐書(shū)楠為大家做投資方面的分享。下面是會(huì)議速記：

“股指期貨新政之后，套利策略與Alpha策略受到了很大的影響，所以在我們目前的策略組合中，這兩類(lèi)策略貢獻(xiàn)利潤(rùn)較少。股指新政之后，主要貢獻(xiàn)利潤(rùn)的是CTA和選股這兩大類(lèi)策略。在產(chǎn)品線方面，除了期現(xiàn)套利與跨期套利的策略組合外，我們并未把其他策略單獨(dú)發(fā)產(chǎn)品，而是混合在一起組成混合策略產(chǎn)品。為什么要做混合策略？因?yàn)楦髯硬呗韵嚓P(guān)性較低，可以有效降低產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，大大提升產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)比。由于今年套利與Alpha類(lèi)策略受股指期貨新政影響嚴(yán)重，我們混合策略產(chǎn)品的預(yù)期收益在15%左右?！?

徐書(shū)楠這樣說(shuō)道。

隨后，大家互相表達(dá)了自己的觀點(diǎn)，并向徐書(shū)楠提問(wèn)。

問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)您對(duì)期權(quán)怎么看，有大的機(jī)會(huì)嗎？ 答：期權(quán)本身是一種復(fù)雜金融衍生品。與股票、期貨等delta one產(chǎn)品不同，期權(quán)是非線性的，因此本身的定價(jià)非常復(fù)雜。正因如此，對(duì)期權(quán)的監(jiān)管非常嚴(yán)格，推出一年來(lái)，在開(kāi)戶、交易等各方面都比股票、期貨要嚴(yán)格得多。因此，目前期權(quán)市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者居多，對(duì)散戶而言風(fēng)險(xiǎn)較大，不建議參與。期權(quán)從推出起，其報(bào)價(jià)主要由做市商提供，因此價(jià)格公允度要遠(yuǎn)好于股指期貨剛推出之時(shí)。但是，由于期權(quán)的復(fù)雜性，基于期權(quán)可以做出許多相關(guān)性低、風(fēng)險(xiǎn)度各不相同的策略，比如低風(fēng)險(xiǎn)的PCP套利，中等風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)率策略，高風(fēng)險(xiǎn)的單邊高頻策略等。由于目前期權(quán)流動(dòng)性一般，因此資金容量不大，但小資金規(guī)模運(yùn)作，可能有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。將來(lái)隨著更多品種的推出，以及交易的逐漸活躍，期權(quán)交易的機(jī)會(huì)也會(huì)增多，長(zhǎng)期來(lái)看，我個(gè)人比較看好這一塊市場(chǎng)。

問(wèn)：您之前說(shuō)貴公司現(xiàn)在將CTA作為主要策略之一，那么我想問(wèn)，您們做CTA的投資邏輯是什么樣的，能具體說(shuō)一說(shuō)嗎？ 答：我們的CTA策略由趨勢(shì)類(lèi)和套利類(lèi)兩大類(lèi)策略構(gòu)成。趨勢(shì)類(lèi)占比30%，套利類(lèi)占比70%，因此是以套利類(lèi)策略為主。兩類(lèi)策略負(fù)相關(guān)，非常適合一起運(yùn)行。今年以來(lái)，趨勢(shì)策略表現(xiàn)較好，而套利策略表現(xiàn)較差，整體而言，表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。

問(wèn)：可以把股票事件驅(qū)動(dòng)策略做成單獨(dú)的量化策略嗎？效果怎么樣？ 答：整體而言，事件驅(qū)動(dòng)策略用在Alpha上的效果要好于選股策略。原因是選股策略是單邊多頭策略，其收益的穩(wěn)定性依賴(lài)于事件快速反應(yīng)在股價(jià)上，這是比較難的，穩(wěn)定性不夠好，因此我們的事件驅(qū)動(dòng)選股策略表現(xiàn)一般。

問(wèn)：現(xiàn)在量化策略的規(guī)模大約是多大？以及量化策略在我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)，隨著機(jī)構(gòu)投資者比重越來(lái)越大，量化投資會(huì)迎來(lái)風(fēng)口嗎？ 答：以我們公司來(lái)說(shuō)，在股指期貨新政之前，量化策略管理能力在50億以上。股指期貨新政以后，套利、Alpha兩大類(lèi)資金容量很大、風(fēng)險(xiǎn)較小的策略無(wú)法穩(wěn)定貢獻(xiàn)盈利了，目前主要貢獻(xiàn)利潤(rùn)的策略是選股策略與CTA策略，因此資金管理能力也會(huì)小很多，大概在10-20億。 第二個(gè)問(wèn)題，量化投資由于其門(mén)檻較高，一般以機(jī)構(gòu)為主。是否會(huì)迎來(lái)風(fēng)口，主要取決于市場(chǎng)環(huán)境與政策環(huán)境。長(zhǎng)期來(lái)看，我本人很看好這一領(lǐng)域。

問(wèn)：您對(duì)海外市場(chǎng)，海外策略怎么看？ 答：相比于純海外投資，我更看好內(nèi)外盤(pán)聯(lián)動(dòng)的投資，比如內(nèi)外盤(pán)套利。其門(mén)檻比較高，需要在境內(nèi)外都有資產(chǎn)，一起計(jì)算凈值，所以競(jìng)爭(zhēng)者相對(duì)較少。

問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)您怎么去評(píng)價(jià)產(chǎn)品的子策略呢？如果策略表現(xiàn)不好，您會(huì)手動(dòng)，也就是主觀的去調(diào)整權(quán)重嗎，還是去量化的配比。 答：對(duì)策略不能簡(jiǎn)單的用一段時(shí)間的實(shí)盤(pán)表現(xiàn)來(lái)評(píng)價(jià)好壞，因?yàn)樗械牟呗远加懈叻迤诤偷凸绕?，需要相?dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能有一個(gè)公允的評(píng)價(jià)。相對(duì)于策略本身的收益風(fēng)險(xiǎn)特性，我們更看重策略間的相關(guān)性。與我們現(xiàn)有投資組合相關(guān)度越低的策略，價(jià)值也越高。對(duì)于每個(gè)子策略，都是完全量化運(yùn)行的，不會(huì)主觀干預(yù)。但是對(duì)于策略配置，我們會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，進(jìn)行一定的主觀調(diào)整。